Rekyl eller start på ny uppgång?

Den senaste månaden har vi haft en stark utveckling på aktiemarknaderna. Frågan vi ställer oss är om vi har sett botten i denna nedgångsfas eller om uppgången i oktober bara är en rekyl i en mer långtgående nedgångsfas. I huvudsak ser vi två viktiga faktorer som styr utvecklingen som delvis hänger ihop. Den ena är inflationen och den andra är utvecklingen i Ukraina.

Ur ett börsperspektiv är inflationen och utsikterna för hur centralbankerna kommer att bekämpa densamma den viktigaste faktorn. Därför är det paradoxalt nog så att dåliga nyheter just nu är bra nyheter. Aktiemarknaden vill alltså ha svaga siffror från industrins inköpschefer och sysselsättningssiffror som pekar på en svag arbetsmarknad. Orsaken till det senare är att det är den sista nyckelfaktorn för att få ned inflationstakten och det är för närvarande i huvudsak utvecklingen i USA som aktiemarknaden tittar på. Vi har i tidigare månadsbrev skrivit om att inflationstakten redan kommit ned på relativt låga nivåe2r på månadsbasis men att prisnivån fortfarande ligger långt över den nivån som rådde för ett år sedan. Årseffekten kommer successivt att minska, men löntagarna kommer att vilja ha kompensation för prisuppgångarna och en av få faktorer som kan hålla dessa krav på en rimlig nivå är osäkerhet om framtida uppsägning. Vår bedömning är därför att centralbankerna kommer att vara fortsatt relativt aggressiva i sina räntehöjningar ett tag till, men att det finns en god sannolikhet för att vändningen nedåt kommer snabbare än vad som för närvarande är diskonterat på räntemarknaden.

En stor del av bolagsrapporterna för tredje kvartalet har presenterats de senaste veckorna och återigen kan vi konstatera att de är relativt starka. Industribolagen levererar fortfarande god organisk tillväxt och goda marginaler och försiktigheten från ledningarnas uttalanden hänger snarare samman med vad de läser i tidningarna än vad de ser i orderböckerna. En faktor är dock tydlig och det är att en stor del av den organiska tillväxten är prishöjningar snarare än volymtillväxt. Det är alltså till stor del en följd av den underliggande inflationen. Generellt gynnas de svenska bolagen också av den svaga svenska kronan. En grupp företag som också har redovisat starka rapporter är bankerna som gynnas av en bättre inlåningsmarginal när korträntorna stiger. Företag som levererar sällanköpsvaror till konsument har däremot av förklarliga skäl utvecklats sämre och kommer att ha det fortsatt tufft i en miljö med höga räntor och energipriser.

Vårt huvudscenario avseende börsen är att det vi sett den senaste månaden är en upprekyl snarare än att det är den definitiva botten i denna nedgångsfas. Orsaken är främst att centralbankernas inriktning fortfarande är att inflationen skall bekämpas tills den nått målnivån och att de surrat sig tämligen hårt vid masten. Som vanligt måste vi och alla andra placerare utgå ifrån att vi kan ha fel och det vi bland annat kommer att studera noga är hur USA:s centralbankschef uttalar sig. En något mjukare ton kan räcka för att den riktiga vändningen skall vara ett faktum.

Med vänliga hälsningar

STRAND KAPITALFÖRVALTNING AB